悄然变身的振德医疗，估值模型生变！

智慧医械网消息 振德医疗作为中国医用敷料行业龙头企业，经历了疫情带来的业绩爆发与后疫情时代的战略转型，业绩也呈现出从爆发式增长到结构性调整的完整周期，成为行业成长中较为经典的案例。

振德医疗成立于上世纪90年代，主要是为国际品牌做医用敷料的代工起家，并渐渐利用国际技术与国内市场之间的产品代差优势，迅速在细分产品领域，以大比例份额占领国内市场。

振德医疗的两次跨越性发展，都与疫情有关。第一次是非典时期，2023年抗击SARS时，系列产品进入北京小汤山医院。历经“非典”洗礼，振德在国内名声鹊起。

2020年新冠爆发，振德医疗创造了公司历史上最为辉煌的业绩表现，全年营收达到102.67亿-106.65亿元，较2019年的18.68亿元增长450%-470%，其中防疫类防护用品(口罩、防护服、隔离衣)销售额达到75.56亿-77.46亿元，贡献了约74%的营收增长。净利润方面同样表现惊人，全年归母净利润同比增加23.83亿-24.61亿元，较2019年的1.57亿元实现了约15倍的增长。

然而与其它同行只赚一波快钱不同，振德医疗利用这期间的产能扩张惯性，顺利的催生了自己的主营业务内生稳健成长。2021年剔除防疫类产品后的主营业务收入为32.38亿元，较2020年同比增长17.9%，较2019年增长82.3%，主业实现了较疫情前翻倍的成绩。

2023年、2024年在医疗反腐、集采等多重因素的压力下，振德医疗仍实现了高质量复苏，2024全年营收达42.64亿元，较2023年增长3.32%。剔除隔离防护用品后的核心业务收入达41.04亿元，同口径较上年同期增长15.80%，显示公司已成功实现业务结构的战略转型。

净利润方面，2024年归属于母公司所有者净利润3.85亿元，较上年同期增加94.14%，主要得益于核心业务毛利率提升和资产处置收益。

2025年第一季度营业收入为9.92亿元，同比微增2.87%，但受汇率波动导致汇兑收益较上年同期减少1300万元，归属于上市公司股东的净利润为5124.19万元，同比下降30.19%。

不过这一期间，振德医疗在海外的业务也在悄然转变，其中非洲基地于2024年下半年正式投产后，正在进行产能效率爬坡；同时积极推进墨西哥的工厂建设，为后续避开关税影响供应北美市场做积极准备；同时增加海外市场的研发投入，并在国际国内同时推进产品注，在高端产品领域，让国际品牌OEM业务和振德自有品牌业务上并行发展。

表：振德医疗2020-2025Q1营收与净利润表现

从长期趋势看，振德医疗已成功实现了从"防疫驱动"到"核心业务驱动"的战略转型，公司发展不再依赖疫情红利，而是建立在伤口护理、手术感控等核心产品的持续竞争力上。

另外振德医疗的产品结构在过去五年间经历了显著的优化升级，从低附加值传统敷料为主向高附加值产品组合转型，体现了公司战略重心向高端医疗器械市场的转移。

振德医疗的传统强势领域是基础伤口护理产品，包括纱布片、无纺布片、棉类等产品，2023年该品类收入10.72亿元，占总营收26.1%，但毛利率相对较低，仅为23.4%。近年来，公司通过自主研发与外延并购双轮驱动，重点发展高附加值产品线。

其中造口与现代伤口护理产品2023年收入5.39亿元，占比13.1%，毛利率高达46%。公司在该领域不断推出新品，如海藻酸盐敷料、银离子抗菌敷料等，适用于慢性难愈创面。

手术感控产品：已成为公司最大收入来源，2023年收入14.26亿元，占比34.7%，毛利率32.9%。产品包括一次性手术包、手术衣、医用升温系统等，其中一次性手术包正在加速替代重复使用型产品。

压力治疗与固定产品：2023年收入4.27亿元，占比10.4%，毛利率41.8%，包括治疗型静脉曲张袜、抗血栓梯度压力带等，与伤口护理形成协同效应。

同时近几年振德医疗还加强开拓了健康领域产品线，涵盖健康防护、伤口护理、家庭洁净、成人护理、护具辅具、理疗贴剂等。到2024年振德医疗已建立起较为完善的产品矩阵，从低端的基础敷料到高端的现代伤口护理产品，从医疗专业市场到健康消费市场，形成了多层次、多元化的产品布局。

这种结构既保证了短期营收稳定性，又为长期高毛利增长奠定了基础。特别是高毛利产品占比的提升（造口与现代伤口护理+手术感控产品合计占比已达47.8%），正在持续优化公司的盈利模型。

振德医疗在全球范围内的产能布局与市场拓展策略呈现出明显的战略意图，通过国际化产能配置和国内外市场协同发展，构建了独特的竞争优势。近年来，公司从以出口为主的传统模式逐步转变为国际国内双轮驱动的平衡发展模式，同时通过海外生产基地建设实现全球供应链布局。

在国内医院市场，公司已建立了较为完善的销售网络，覆盖全国各省市自治区近9,000家医院，其中三甲医院超过1,200家。这一数字较2020年覆盖的6000家医院（其中三甲医院900家）有了显著提升，表明公司在国内医院市场的渗透率持续提高。

在国内零售市场，公司采取了线上线下全渠道布局策略。线下渠道方面，公司产品全国百强连锁药店覆盖率已达99%，共计覆盖全国21万余家药店门店；线上渠道方面，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台共计开设17家店铺，合计粉丝量达950万人。这种全方位的渠道覆盖为公司的健康消费产品提供了强大的销售网络支持。

振德医疗国内销售收入结构在2024年出现积极变化：实现境内主营业务收入17.72亿元，剔除隔离防护用品后实现境内收入16.15亿元，同口径较上年同期增长18.08%。

其中，医院线收入11.12亿元（剔除隔离防护用品后10.61亿元，同口径增长21.69%），零售线收入5.94亿元（剔除隔离防护用品后4.88亿元，同口径增长9.77%）。这表明公司在国内市场的医疗专业渠道和健康消费渠道均实现了稳健增长。

振德医疗的国际化战略正在从单纯的产品出口向全球产能布局升级。在出口业务方面，公司传统上以OEM模式为主，产品销往欧洲、北美洲、亚洲、南美洲、非洲和大洋洲70多个国家和地区。根据医保商会的统计数据，公司连续多年稳居我国医用敷料出口前三名。2024年，公司境外主营业务收入达24.75亿元，较上年同期增加14.64%，显示出较强的国际市场竞争力和复苏势头。

在海外产能布局方面，振德医疗近年来加快了全球化生产基地建设步伐。非洲生产基地已于2024年建设完成并投产，墨西哥生产基地也在积极推进中。

这些海外生产基地的布局，一方面可以更好地满足国际客户供应链多元化的需求，降低地缘政治风险；另一方面可以加深与欧美核心客户的战略合作，获取更多国际市场机会和份额。除了新建的非洲和墨西哥基地外，公司还通过收购英国RocialleHealthcareLimited55%股权拓展欧洲市场。

这些措施显著提升了公司的生产效率和产品质量，为国内外市场拓展提供了供应链保障。

振德医疗的国内外市场收入比例已从早期的严重依赖出口（2019年境外收入占比约60%）发展为更加平衡的结构。同时盈利能力也明显提升，因为境外OEM市场毛利率为26.8%，低于境内自有品牌业务市场的43.4%。不过公司也正在通过加快产品注册来增加海外高附加值产品销售和自有品牌推广，来提升国际业务的盈利能力。

未来，随着非洲和墨西哥基地产能释放，振德医疗有望进一步优化全球供应链布局，提高在国际市场的交付能力和成本优势，同时降低汇率波动和贸易壁垒的风险，实现从"中国制造"向"全球制造"的战略转型。

振德医疗在过去发展历程中展现出强大的战略适应能力和业务转型魄力，从疫情带来的非常规增长到后疫情时代的战略重构，公司已经形成了一套清晰的发展战略体系。

其中主营业务从单纯的手术感控向"手术室整体解决方案"升级，再通过专业医疗背书消费品牌，再通过消费品牌扩大市场影响，形成良性循环；通过自主研发和并购产品、产能与品牌的布局，正在从中国领先的医用敷料企业成长为具有全球影响力的医疗健康企业。

未来振德医疗凭借清晰战略和强大执行，有望实现从"中国领先"到"全球领先"的跨越，为投资者创造可持续回报。